摩根大通看好波蘭消費股 目標價上調25%

摩根大通首次覆蓋波蘭健身福利公司Benefit Systems，給予「增持」評級，目標價每股6,685波蘭茲羅提，較現價有25%上行空間。該行看好其健身滲透率低及市場整合潛力，預測2027至2029年調整後EBITDA複合年增長率達18%。

摩根大通啟動對波蘭消費股Benefit Systems的研究覆蓋，給予「增持」評級，並設定2027年12月目標價為每股6,685波蘭茲羅提，較當前水平隱含約25%的上行空間。這家總部位於波蘭的公司市值約48億美元，主要透過MultiSport卡及健身俱樂部網絡，在中東歐及土耳其地區為企業員工提供涵蓋健身、休閒及健康管理等非薪酬福利服務。

摩根大通分析師表示，該公司「憑藉垂直整合模式及在運動卡市場的領導地位，具備良好的發展基礎」，同時受惠於健身滲透率偏低以及碎片化健身俱樂部市場的整合趨勢。目標價基於10年期折現現金流模型得出。摩根大通將Benefit Systems的商業模式視為其核心競爭優勢，該公司透過B2B平台與合作健身房及健康服務機構協商接入權限，再將相關福利打包提供給企業僱主，並透過自建及自營健身俱樂部持續推進垂直整合。

摩根大通的「增持」論點建立在四大結構性增長驅動因素之上。Benefit Systems所在市場的健身滲透率目前僅為3%至9%，遠低於西歐的19%及美國的25%。此外，該行還指出，該公司在波蘭運動卡市場約83%至85%的份額仍有增長空間，各地區健身市場佔有率僅為2%至9%，以及加速推進的國際擴張計劃——預計2025年至2030年間，歐盟海外市場的EBITDA增速可達30%，土耳其市場更高達34%，相比之下波蘭本土市場為13%。

摩根大通預測，Benefit Systems 2027年至2029年調整後EBITDA複合年增長率將達18%，遠高於同業的9%至10%；2027年集團利潤率預計達33%，在同板塊中居於領先地位，高於波蘭零售商17%的平均水平，但低於全球健身企業40%的水平。該行亦預期該公司在2026年至2030年間將維持2%至4%的可持續股息收益率。

研究報告指出，該股年初至今已累計上漲約52%，主要受土耳其業務進展、新股息政策出台以及納入歐洲斯托克600指數等利好因素推動。分析師認為，當前估值「尚未充分反映公司卓越的運營表現及資本回報能力」。展望未來，主要催化劑包括：9月7日的2025年股息登記日、10月初公佈的第三季度運營數據，以及11月19日的第三季度業績發布，屆時管理層預計將提供2026財年業績指引及2027年初步展望。