映恩生物半年收入瀉82%，虧損收窄56%

映恩生物上半年收入大跌82.2%至2.19億人民幣，經調整後由盈轉虧蝕6.27億。公司蝕錢，只能用市銷率估值，現價35.2倍遠高於去年同期的14.1倍，股價較52週高位低六成。

映恩生物上半年收入大跌82.2%至2.19億人民幣，經調整後由盈轉虧蝕6.27億。公司蝕錢，只能用市銷率估值，現價35.2倍遠高於去年同期的14.1倍，股價較52週高位低六成。

• 收入跌82.2%至2.19億人民幣
• 經調整純利由賺1.46億轉蝕6.27億
• 現價市銷率35.2倍，遠高去年14.1倍

一句話結論：收入急跌，經調整由盈轉虧，估值偏貴

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

映恩生物（09606）公布截至2026年6月30日止六個月業績。期內收入僅2.19億人民幣，較去年同期的12.29億人民幣大跌82.2%。毛利由正轉負，錄得-2.33億人民幣，去年同期為5.89億人民幣。股東應佔虧損收窄至9.18億人民幣，去年同期虧損20.74億人民幣，減幅55.8%。每股基本虧損由49.7人民幣縮至10.2人民幣。

不過，若撇除一次性項目（包括美國市場DB-1311/BNT324的獨家成本分攤選擇權收入扣減2.91億人民幣，以及去年同期金融負債公平值變動虧損22.2億人民幣），經調整股東應佔溢利由去年賺1.46億人民幣，轉為虧損6.27億人民幣，跌幅529.6%。公司繼續不派息。

點解會咁

收入大跌主因是美國市場的獨家成本分攤選擇權被行使，導致相關收入被扣減2.91億人民幣。撇除這項一次性影響，收入仍較去年大幅下滑，反映核心業務（授權及合作收入）顯著縮減。

虧損收窄並非因為生意好轉，而是去年同期有一筆巨額的金融負債公平值變動虧損（22.2億人民幣），今期沒有這項非現金虧損。若看經調整數字，公司實際上由盈利轉為虧損，盈利能力惡化。

用人話講

映恩生物係一間生物科技公司，主要做抗癌藥研發。佢哋嘅收入來源係將藥物授權畀其他藥廠，收取授權費同里程碑金。呢類公司通常冇自家銷售嘅產品，收入好睇合作協議嘅進度。讀者日常好難直接接觸到佢哋嘅產品，但佢哋研發嘅藥最終可能用嚟治療癌症。

帳目要留意乜嘢

帳目要留意乜嘢

［留意］應收帳升得遠快過收入：應收帳增加-46.8%，但收入只係-82.2%，相當於123日銷售額。即係貨出咗、數未收返，可能係放寬咗信貸條件催谷銷售，亦可能係客戶找數慢咗。注意：資產負債表嘅比較日期係2025-12-31，唔係上年同期，所以呢個比較會受季節性影響。

［留意］拖長咗找供應商數：應付帳增加+34.4%，但銷售成本／收入只係-29.2%，相當於413日採購額。遲啲找數會令今期經營現金流好睇啲，但呢個係一次過嘅。注意：資產負債表嘅比較日期係2025-12-31，唔係上年同期，所以呢個比較會受季節性影響。

［留意］借多咗錢，現金反而少咗：借款+164.2%，現金-9.6%。注意：資產負債表嘅比較日期係2025-12-31，唔係上年同期，所以呢個比較會受季節性影響。

股價點睇

映恩生物股價現報200.2港元，較52週高位510港元低60.7%，較52週低位162.8港元高23%。過去1個月股價升10.1%，但3個月跌2.2%，1年跌41.5%。業績公告在收市後發出，市場未及反應。

由於公司蝕錢，無法用市盈率估值，只能用市銷率（股價除以每股收入）。以現價計，年化每股收入約5.69港元，市銷率約35.2倍。對比去年同期的業績公布前後（2025年9月13日），當時股價450.6港元，對應年化每股收入31.87港元，市銷率僅14.1倍。現價估值遠高於當時水平，反映市場對未來收入復甦有較高期望，但收入實際大幅下滑。

我哋嘅估算

80.20 HKD（12個月），較現價 -59.9%。

計法：年化每股收入 5.6879 × 14.1 倍。參考去年業績公布前後市場給予的市銷率14.1倍，當時收入處於較高水平，現時收入大幅下滑，但無更長歷史數據，故以此倍數作基準

風險

• 收入高度依賴一次性授權協議，波動極大
• 經調整由盈轉虧，核心盈利能力惡化
• 現金減少而借款大增，財務壓力上升

資料來源：映恩生物 - B中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 香港財商日報 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。