摩根大通警告股票風險溢價跌至2002年低點

摩根大通警告，股票風險溢價已縮窄至2002年以來最低水平，對股市帶來三項重要影響。策略師指出，股市可能對債券收益率波動更敏感，債券在長線配置中更優於股票，並強化股債正相關格局。

摩根大通（JPMorgan）本週發表報告警告，股票風險溢價（即投資者持有股票相對債券所要求的額外預期回報）已跌至2002年以來的最低水平，對股市未來走勢帶來深遠影響。

該行策略師尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）表示，根據估算，標普500指數的股票風險溢價已降至約2.1%，較歷史平均水平低約100個點子。這主要受今年股市上漲及實際債券收益率大幅攀升所驅動。他補充，目前水平已低於2007年前一個周期的低點2.4%。

帕尼吉爾佐格魯由此引申出三項重要含義。首先，股市可能對債券收益率的波動愈發敏感，與1974年至1998年低風險溢價時期的市場表現如出一轍。他寫道：「展望未來，股票市場對債券收益率的敏感程度，可能將高於過去數十年所呈現的水平。」

其次，他指風險溢價收窄進一步強化了在長期資產配置中債券優於股票的理由。摩根大通的數據顯示，非銀行投資者、G4養老基金及保險公司相對於債券的股票超配程度，已達到2002年以來的最高水平。若實際利率進一步上升，這些機構可能加大向債券的再平衡力度。

第三，這項轉變預計將強化2022年通脹衝擊後出現的股債正相關格局。帕尼吉爾佐格魯表示，這對依賴債券對沖股票風險的「風險平價交易」構成持續阻力，同時可能推動市場對認沽期權等直接股票對沖工具的需求上升。