好時或借億滋渠道開拓中國市場

投資研究機構伯恩斯坦指出，好時與億滋國際短期內更可能擴大國際市場合作，而非全面合併。雙方早前聯名產品表現出色，中國及歐洲市場被視為合作潛力最大的地區。收購可能性雖未完全消除，但結構性障礙令好時短期內難以反客為主。

投資研究機構伯恩斯坦（Bernstein）表示，好時（Hershey）與億滋國際（Mondelez）在短期內更有可能擴大國際市場合作，而非推進全面合併。伯恩斯坦指出，雙方近期在Reese's與奧利奧（Oreo）產品上的聯名合作已取得亮眼成績。

兩家公司於2025年下半年聯合推出了含奧利奧碎片的Reese's產品，以及含Reese's成分的奧利奧產品。伯恩斯坦表示，這些新品上市表現極為出色，對好時而言尤為突出，進一步鞏固了雙方長期以來因多次收購嘗試而形成的複雜關係。

該投資銀行認為，中國及西歐市場（尤其是英國）是雙方進一步合作最具吸引力的領域。億滋在中國已建立起相當規模的業務，估計年銷售額約達20億美元，而好時自身在中國市場的拓展上則屢遭挫折。若能達成授權或其他形式的合作協議，好時或可借助億滋的銷售渠道與市場經驗，將好時及Reese's等品牌推向中國市場。

歐洲市場同樣存在類似機遇。好時旗下Reese's花生醬杯在英國及歐洲其他地區已逐漸打開市場，但整體佈局仍相當有限。伯恩斯坦指出，若能與億滋建立合作關係，好時有望在成熟的糖果市場競爭者中擴大品牌規模，合作形式或包括合資企業或授權協議。

儘管如此，收購的可能性並未完全消除。伯恩斯坦探討了一種情境：好時反轉長期以來的被動局面，主動收購億滋，而非等待億滋收購好時。模型假設好時以溢價15%收購億滋，交易初期將攤薄好時的每股盈利，但在實現成本節約後有望轉為增厚。

在淨負債與EBITDA比率上限為3倍的情境下，伯恩斯坦估計好時第一年每股盈利將被攤薄約5%；但若在兩至三年內實現相當於好時銷售額8.5%的成本協同效益，每股盈利則有望增厚近11%。若採用更激進的4倍槓桿情境，初期攤薄幅度將低於2%，在實現相同協同效益後增厚幅度則可達近16%。

然而，重大結構性障礙依然存在。好時信託（Hershey Trust）透過B類股份控制著公司約79%的投票權，而每股B類股票擁有相當於A類股票10倍的投票權。在伯恩斯坦3倍槓桿的情境下，該信託的投票權佔比將降至約51%，其對流通股的擁有權則將跌至約9.8%，可能觸發相關條款，要求其提高擁有權比例。因此，伯恩斯坦預計好時短期內不會收購億滋。相反，持續深化美國及國際市場的合作被視為更為可行的下一步。