Redburn首予梅特勒-托利多賣出評級

券商Redburn首次覆蓋精密儀器製造商梅特勒-托利多，給予「賣出」評級，目標價1,200美元，較現價隱含約15%下行空間。報告指其高溢價估值與溫和增長前景落差擴大，競爭加劇及中國市場壓力成主要憂慮。

券商Redburn周三發表研究報告，首次覆蓋精密儀器製造商梅特勒-托利多（Mettler-Toledo），給予「賣出」評級，目標價為1,200美元，較當前股價1,405美元隱含約15%的下行空間。報告指出，公司股票目前以2027年預期盈利約27倍的市盈率交易，相較全球生命科學工具同業存在明顯溢價，進一步估值擴張的空間有限。

Redburn的看空觀點並非源於對公司回報或市場地位的質疑。報告肯定梅特勒-托利多擁有業內頂尖的投資資本回報率（約28%），以及強大品牌、龐大安裝基礎及持續擴張的服務業務。然而，該券商認為，成熟的終端市場、日益加劇的商品化趨勢，以及中國市場的持續壓力，可能制約公司未來的增長動力與定價能力。

在盈利預測方面，Redburn預計梅特勒-托利多收入將從2025年的40.3億美元增至2026年的42.5億美元，調整後攤薄每股盈利料從42.73美元升至47.29美元。展望2027年，該券商預測收入達44.4億美元，調整後每股盈利為51.40美元。此外，Redburn預計調整後EBITA利潤率將逐步改善，至2029年達到31.4%，但其2027至2029年調整後每股盈利預測仍低於市場普遍預期。

Redburn的核心憂慮在於，梅特勒-托利多的高溢價定價與估值幾乎不容任何業績失誤。其核心實驗室及稱重市場每年僅錄得約3%至4%的增長，與此同時，競爭對手正持續提升產品質量、縮小技術差距。中國市場佔集團總收入的16%，高於同業平均的10%，構成額外的壓力來源。

報告指出，佔收入56%的實驗室業務，憑藉在精密天平、移液器及分析儀器領域的強勢地位，仍獲得穩固支撐。然而，隨着替代產品持續改善，定價壓力料將上升，尤其是在稱重市場低端領域，中國製造商的競爭力正日益增強。工業稱重業務方面，Redburn亦特別點出較高的競爭風險，原因在於相關客戶對價格普遍較為敏感，不願為精度的邊際提升支付額外溢價。該券商預計，佔收入39%的工業業務板塊，2026年至2029年的收入複合年增長率為3.9%。

不過，Redburn亦承認部分業務板塊具備更強的增長潛力。過程分析技術（PAT）的增速估計約達13%，遠超實驗室天平及移液器約3%至4%的預期增速。Redburn認為，PAT是梅特勒-托利多最具防禦性的業務之一，原因在於其深度整合於受監管的生物製藥生產流程，由此形成較高的客戶轉換成本。服務業務則提供另一層韌性支撐，服務收入約佔集團總收入的25%，較2023年的23%有所提升，主要受惠於與公司龐大安裝基礎掛鉤的校準、合規、認證及維護合約。

儘管如此，Redburn預計集團中期收入增速僅為4.8%，並預期其審慎估算將在2027年至2029年間持續低於市場普遍預期的調整後每股盈利約1%至3%。股票回購預計將為每股盈利增長貢獻約300個點子，而提效舉措及營運槓桿效應則有望支撐利潤率持續擴張。