萬物雲中期少賺1.3%，應收帳增速快過收入

物管龍頭萬物雲中期業績出爐，收入微增5.4%至191.1億人幣，但股東溢利反跌1.3%，每股盈利維持0.68人幣不變。應收帳升近17%，引發市場關注現金回籠壓力。

物管龍頭萬物雲中期業績出爐，收入微增5.4%至191.1億人幣，但股東溢利反跌1.3%，每股盈利維持0.68人幣不變。應收帳升近17%，引發市場關注現金回籠壓力。

• 中期少賺1.3%，每股盈利0.68人幣持平
• 收入升5.4%但毛利跌3%，成本控制加劇
• 收入 191.1 億CNY，按年 +5.4%

一句話結論：業績遜預期，盈利靠壓成本撐住，現金流隱憂浮現

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

萬物雲（02602）公布截至2026年6月底止中期業績，收入191.12億人民幣，按年增長5.4%；毛利24.19億人民幣，按年倒退3%；股東應佔溢利7.82億人民幣，按年下跌1.3%。每股基本盈利0.68人民幣，與去年同期持平。公司首次派發中期股息每股0.711人民幣，上年同期冇中期息。

收入增長主要來自物業管理服務嘅持續擴張，但整體毛利率（即賣一百蚊收入扣成本後淨賺）由13.7%輕微回落至12.7%，意味成本壓力增加。經營層面，銷售及管理費用佔收入比例略升，進一步擠壓利潤空間。

管理層冇披露經調整盈利數字，業績公告內亦冇單獨列出營運現金流或借款總額，令盈利質素嘅透明度降低。資產負債表顯示截至2025年底，應收帳款較2024年底上升16.6%，而期內收入增速只有5.4%，反映公司可能畀客戶拖數嘅情況加劇。

點解會咁

盈利倒退主要唔係因為生意做細咗，而係成本控制失效。收入雖然有5.4%增長，但毛利反而跌3%，即係新增生意嘅利潤率唔夠高，甚至要用舊業務嘅利潤去補。每股盈利冇變，係因為每股盈利係用加權平均股數計算，公司可能回購或發股，但公告冇披露具體股數變動。

另外，派息政策突然轉變——上年度冇中期息，今年首次派0.711人民幣——可能係管理層想用高派息提振市場信心，但同時業績倒退，令投資者擔心呢個派息可唔可以持續。總括嚟講，盈利增長係受壓於成本上升同應收帳拖累，唔係生意本質改善。

用人話講

萬物雲係中國最大嘅物業管理公司之一，旗下管理好多住宅小區、商場同寫字樓。佢嘅收入主要嚟自收管理費，即係每個月業主要交嘅管理費。呢份中期業績顯示，佢哋接到嘅新盤增加咗，令總收入多咗5.4%，但係因為人工同材料成本升得更快，實際賺到嘅錢反而少咗1.3%。

對於普通市民嚟講，如果你住緊萬科物業管理嘅屋苑，管理費可能唔會即時受影響，但公司賺少咗錢，長遠可能影響服務質素或者要加管理費。而對於股東嚟講，首次派中期息係好消息，但賺錢能力冇改善，股息嘅持續性成疑。

帳目要留意乜嘢

【帳目要留意乜嘢】

應收帳升得快過收入：截至2025年底，應收帳款按年升16.6%，但收入只有5.4%增長。即係公司賣咗服務後，客戶越來越遲找數，而家應收帳已經相當於67日嘅銷售額。如果客戶走數或者拖數，公司可能要撥備壞帳，影響未來盈利。留意呢個比較係用2025年底同2024年底嘅數字，因為業績公告冇提供2026年中嘅資產負債表，所以季節性因素（例如年尾催收）可能誇大咗差異。

我哋檢查過所列警告，冇發現其他帳目異常。

股價點睇

萬物雲股價喺業績公布前收報17.88港元，距離52週高位26.00港元跌咗約31%，距離52週低位15.08港元則有約18%反彈。現價低於200日平均線（18.80港元）約5%，高過50日平均線（17.62港元）約1.5%，反映中線走勢偏弱。

以現價計，市盈率約11.3倍（基底係年化每股盈利1.5826港元）。唯一可參考嘅歷史估值係上年同期業績前（2025年9月13日），當時股價25.8港元，市盈率約16.3倍。現時估值較當時低約三成，但考慮到業績倒退同應收帳風險，市場畀較低溢價屬合理。

我哋嘅估算

15.83 HKD（12個月），較現價 -11.5%。

計法：年化每股盈利（0.68 RMB × 2 × 1.1637） 1.5826 × 10.0 倍。參考上年同期市盈率16.3倍，但業績倒退及應收帳惡化，按行業常識打低至10倍以反映風險溢價。

風險

• 應收帳惡化導致未來壞帳撥備增加。
• 毛利率持續受壓，成本控制未見改善。
• 派息政策突然轉變，若盈利未好轉，高息可能不持久。

資料來源：萬物雲中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 香港財商日報 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。