央行緊急機制恐助長風險 對沖基金槓桿高企

《華爾街日報》分析指出，各國央行為維持市場正常運作設立的緊急援助機制，可能間接鼓勵過度槓桿行為。對沖基金持有的美國國債規模在2025年底達2.4萬億美元，部分基金更使用高達100倍槓桿，引發市場對未來危機的擔憂。

《華爾街日報》周六發表分析文章指出，各國央行為維持金融市場正常運作而設立的緊急援助機制，可能正在間接鼓勵過度槓桿行為，並壓低政府借貸成本。這一隱憂源於央行角色的轉變——在2008年及2020年金融危機期間，央行已從傳統的向困難銀行提供貸款，進一步擴展為金融市場的「最後做市商」。

此類支持雖能阻止被迫拋售行為對企業債及政府債券市場造成衝擊，但市場對央行干預的預期同時也降低了投資者對風險的感知，進而鼓勵其承擔更多債務。對沖基金是市場關注的核心風險來源。根據達拉斯聯邦儲備銀行的估算，對沖基金持有的美國國債規模在2025年底達到2.4萬億美元，較十年前的6000億美元大幅攀升。

部分基金甚至使用高達100倍的槓桿，從政府債券與相關期貨或掉期之間的微小價差中獲取可觀回報。英格蘭銀行首席經濟學家休·皮爾表示，旨在降低金融脆弱性的機制，本身也可能製造新的弱點。

央行對回購市場及政府債券市場流動性的保障承諾，使槓桿投資者更易為相關交易融資。其買盤行為可壓低政府債券收益率，從而降低國家借貸成本。然而，這一機制在市場急劇逆轉、高槓桿頭寸被迫平倉時便會失效。屆時央行可能再度被迫介入，進一步強化市場對未來救助的預期，並催生下一輪風險積聚。

2020年，美國國債基差交易的崩潰正是觸發美聯儲出手干預的導火索之一。皮爾以英格蘭銀行在2022年英國養老基金危機期間臨時購買英國國債的行動為例，認為這是更值得借鑒的模式。這一精準干預在阻止被迫拋售的同時，並未動搖央行整體貨幣緊縮的立場。

如何設計出既能在緊急情況下恢復市場流動性、又不會形成長期兜底預期從而獎勵過度冒險的機制，是當前面臨的核心挑戰。此外，危機救助計劃干擾貨幣政策的擔憂也逐漸浮現。美聯儲2023年推出的銀行救助機制，後來被財務狀況良好的機構用作廉價融資渠道，迫使官員在計劃到期前收緊相關條款。