貝倫貝格高盛上調科萊恩評級

貝倫貝格與高盛將科萊恩評級上調至「買入」，目標價同為12瑞士法郎。阿姆斯特丹法院駁回殼牌10億歐元索賠，訴訟風險緩解成升評關鍵。兩行對2027年盈利預測存分歧，高盛較共識高5.8%，貝倫貝格則低約5%。

貝倫貝格（Berenberg）與高盛（Goldman Sachs）雙雙將瑞士化工企業科萊恩（Clariant AG）的評級由「持有」上調至「買入」，目標價均設於12瑞士法郎。高盛預計科萊恩2026財年調整後EBITDA為6.82億瑞士法郎，較Visible Alpha市場共識的6.75億瑞士法郎高出約1%。

此次升評的重要背景是，阿姆斯特丹法院於7月下旬駁回了殼牌（Shell）提出的10億歐元索賠，乙烯卡特爾訴訟風險明顯降低。高盛同時上調了對科萊恩2027財年EBITDA的預測至7.68億瑞士法郎，較市場共識的7.26億瑞士法郎高出5.8%；2028財年預測則上調至7.85億瑞士法郎，較共識的7.70億瑞士法郎高出約2%。高盛認為，催化劑業務的補貨週期有望提前啟動，帶動業績改善。

兩家券商升評的核心依據，均指向2022年7月29日阿姆斯特丹地區法院的裁決——法院駁回了殼牌化工歐洲公司提出的10億歐元損害賠償申請，以及Stichting基金會與雷普索爾（Repsol）提出的確認判決訴訟，認定相關行為對乙烯月度合約參考價格並無可信的實質影響。高盛指出，科萊恩面臨的索賠總額約為100億歐元，約為其市值的四倍，但市場或已開始對此進行風險調整定價。貝倫貝格則將其訴訟準備金估算從9億瑞士法郎大幅下調至2億瑞士法郎。

貝倫貝格表示，邁向2027年之際，科萊恩相較於多元化化工板塊的其他企業具備兩大優勢，並點名訴訟風險的緩解以及催化劑需求的預期復甦。高盛的分部加總估值分析顯示，科萊恩每股完整估值達17.10瑞士法郎，遠高於其12.00瑞士法郎的目標價，兩者之間的差距反映了阿姆斯特丹、慕尼黑及多特蒙德法院仍有未決訴訟所帶來的不確定性。

催化劑業務板塊約佔2025財年銷售額的21%，一直是拖累整體業績的主要因素。2026年第二季度，催化劑業務銷量按年下滑14.2%，管理層表示其中約三分之二的跌幅源於中東地區訂單延遲，涉及金額約佔集團總銷售額的5%及催化劑業務銷售額的25%。高盛認為，2026年第一季度為業績低谷，當季調整後EBITDA利潤率從一年前的16%跌至9%。

兩家券商對2027年盈利走勢的判斷存在明顯分歧：高盛對2027財年EBITDA的預測較市場共識高出5.8%，而貝倫貝格則較共識低約5%，後者預計吸附劑及添加劑業務的復甦步伐將較為緩慢。貝倫貝格在其分部加總估值模型中，對催化劑業務採用2027年10倍EV/EBITDA估值倍數，並指出若採用15倍估值倍數，目標價將可額外提升2瑞士法郎。科萊恩週二收盤於瑞士證券交易所，報10.04瑞士法郎，接近52週高位10.10瑞士法郎。