日圓干預反助套利交易升溫

日本歷史性干預日圓的措施，可能適得其反，為投資者提供更佳機會加碼套利交易。截至8月中，日本投資者淨買入逾5萬億日圓海外資產，市場人士指出干預行動令套利交易「加速」，長線投資者持續沽售日圓，將反彈視為重建倉位的機會。

日本為支撐日圓而採取的歷史性干預措施，或帶來意想不到的後果，令部分投資者有更佳機會加碼套利交易。日本財務省數據顯示，截至8月15日止兩周，日本投資者淨買入超過5萬億日圓海外股票及長期債券，對比此前兩周淨賣出逾3,000億日圓。市場觀察人士指出，投資者利用上月美日聯合干預匯市後日圓急升的機會，以更有利匯率買入海外資產。

Monex Group專家董事Jesper Koll表示，干預措施令套利交易「加速」，只要日本資金成本低於海外回報，套利交易將再次出現。儘管當局成功推高日圓，但未有改變投資者在日本低成本借貸或融資，並將資金投向海外高收益資產的誘因。日圓兌美元在干預前約為164，其後升至約155，但很快回吐大部分升幅，其後再度回落至接近159兌1美元水平。

市場因此加強預期，除非日本央行加息幅度足以明顯收窄與美國的債息差距，否則日圓將持續受壓。截至周四，美日10年期國債息差約為1.8個百分點。短暫的日圓升勢顯示，投資者將日圓轉強視為重建套利交易倉位的機會，而非放棄相關交易。

State Street Global Advisors固定收益策略師Masahiko Loo表示，這種情況在日本機構投資者中特別明顯，養老基金及資產管理公司等長線投資者持續沽售日圓。Indosuez Wealth Management亞洲首席策略師Francis Tan表示，干預措施僅處理「症狀」，未有根治「病因」，意指日本低借貸成本及與其他主要經濟體之間巨大利差等結構性因素。

Koll亦表示，日本零售及機構投資者利用較強日圓建立非日圓資產新倉位，尤其是收益率較高的美國票據及債券。Loo表示，市場較干預前不再過度單邊，但只要美日利差維持闊幅，以日圓作融資貨幣的誘因仍具吸引力。其他資金流向數據亦顯示套利倉位仍然存在。

Alpha Binwani Capital創辦人Ashwin Binwani表示，機構投資者仍持有針對一籃子G10貨幣的套利交易倉位，其中以澳元為主。隨着干預影響逐步消退，市場亦出現部分外匯交易員重新建立日圓淡倉的跡象。Binwani在美國支持干預措施後平倉美元兌日圓好倉，其後在略高於157水平重新建立倉位，預期日圓未來將進一步轉弱。

Binwani表示，每次由干預帶動的日圓反彈，均可能為投資者提供更佳沽售日圓入市點。整體而言，市場對日圓的投機性淡倉已減少。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，在當局展示干預意願後，槓桿基金的日圓淨淡倉合約由6月底接近138,000份，大幅降至8月11日的59,526份。