摩通僅對On Holding予增持評級

摩根士丹利恢復對運動服飾品牌的研究覆蓋，對整體板塊持謹慎態度，僅對On Holding給予「增持」評級，目標價39美元。分析師指出行業面臨結構性分化、促銷頻繁及消費者贊助疲弱等「三重逆風」，對Nike、Under Armour及Adidas分別給予「減持」或「持平」評級。

摩根士丹利恢復對運動服飾品牌的研究覆蓋，對整體板塊持謹慎態度，理由是行業結構性分化加劇、促銷活動頻繁，以及消費者贊助疲弱。以Alex Straton為首的分析師團隊指出，上述因素共同構成對該板塊的「三重逆風」。

在此次覆蓋的品牌中，摩根士丹利僅對On Holding給予「增持」評級，對Nike及Under Armour給予「減持」評級，對Adidas則給予「持平」評級。對於On Holding，摩根士丹利表示，該股年初至今約40%的跌幅「誇大了中期基本面的惡化程度」，市場普遍預期低估了其增長的持續性與利潤率的成熟空間。該行設定目標價為39美元，較現價有約45%的上漲空間，並指出隨著新管理層逐步建立市場信譽，估值重估需要一定時間。

分析師認為，On Holding在美洲及歐洲、中東和非洲地區（EMEA）的增長前景比市場預期更為穩健，直接面向消費者的銷售渠道持續強勁，歐洲市場趨勢健康，第二季度按固定匯率計算的增長率約達21%。分析師還將盈利能力稱為「『黑馬』，即股票投資故事中最被低估的部分」，並指出新管理層上任後存在進一步擴大利潤率的潛力。

對於Nike，摩根士丹利設定目標價為31美元，較現價有約20%的下行空間，並表示「市場對復甦的預期消化速度快於實際數據所支撐的節奏」。分析師指出，市場普遍預期將過多的增長空間過早計入估值，尤其是在中國市場，與兩家線上零售合作夥伴終止分銷合作一事，可能帶來尚未反映在預測中的下行風險。

Under Armour同樣獲得4美元的目標價，意味著約20%的下行空間。分析師表示，從調查數據、市場份額及需求研究來看，「品牌復甦的進展依然有限」，並補充稱市場對其重返增長的預期「為時過早」。Adidas獲得「持平」評級，目標價為31美元，較現價高出約10%。分析師寫道，Adidas出色的增長表現與盈利能力「在很大程度上已反映在偏高的市場普遍預期及溢價估值中」，無論是正向的盈利預測修正還是估值倍數的進一步擴張，空間均十分有限。

從整體板塊來看，摩根士丹利指出，市場份額正加速向「小眾/高端品牌、中國本土品牌及更廣泛的時尚品牌」轉移，加之促銷活動持續升溫，以及行業龍頭Nike表現疲弱，多重壓力相互疊加。分析師表示，上述背景，疊加人工智能與科技交易仍佔主導地位所帶來的消費者信心低迷，令板塊整體面臨近期盈利壓力，並形成「不利的股票市場環境」。