瑞銀上調Snam評級至買入 指估值折讓不合理

瑞銀將意大利天然氣公用事業公司Snam的評級由「中性」上調至「買入」，目標股價輕微下調至6.60歐元。瑞銀認為近期股價下跌導致估值出現不合理折讓，但公司增長前景穩健，資產基礎複合年增長率達5.6%。

瑞銀（UBS）將意大利天然氣公用事業公司Snam的評級由「中性」上調至「買入」，理由是該股近期股價下跌，導致其估值相對同業出現不合理的折讓，但公司的增長前景實際上並未改變。瑞銀將Snam的12個月目標股價由此前的6.70歐元小幅下調1%至6.60歐元。

瑞銀指出，Snam股價在過去三個月累計下跌10%，表現遜於同業、整體板塊及意大利大市。股價下跌主要歸因於債券收益率上升及監管不確定性加劇，包括針對2028年後ROSS監管框架的諮詢，以及天然氣分銷提案，令部分投資者預期監管環境將出現較大幅度的收緊調整。

不過，瑞銀認為市場反應過度，並指出意大利監管機構歷來重視穩定性，預計此次監管審查亦將延續這一取向。Snam目前的市盈率較同業低約15%，瑞銀認為這一折讓幅度並不合理，因為公司2025年至2030年的資產基礎複合年增長率達5.6%，同期正常化每股盈利複合年增長率亦達4.1%。

瑞銀還提到，Snam在第一及第二季度均錄得盈利超預期的表現，2026年股息收益率為5.6%，並預計到2030年升至6.5%。此外，約30億歐元的資產輪換計劃帶來潛在上行空間，碳捕獲與封存及氫能業務亦提供額外期權價值。

瑞銀預計未來數月將有三項監管進展值得關注：其一，11月將就2027年受監管加權平均資本成本作出裁決；其二，監管機構將就2028至2031年監管框架展開第二輪諮詢；其三，Snam被強制出售其生物甲烷業務，估值約4.55億歐元。

瑞銀將Snam 2026至2030年的調整後淨利潤預測下調1%，以反映對2028年後允許運營支出的更保守預期及較高債務成本，但整體預測仍大致與公司指引及市場共識保持一致。主要風險來自監管層面，若假設分銷板塊運營支出採用類似處理方式，並同時下調2027年資本成本，每股盈利可能較基本情景下跌3%至4%。