AI資本開支增速放緩 軟著陸機會大

Wolfe Research報告指，AI相關資本支出增速將由現時約40%放緩至2028年的10%至15%，屬「軟著陸」。惟若超大規模雲端業者股價重新定價，或觸發無序調整，構成循環風險。

投資研究機構Wolfe Research發表報告，指人工智能（AI）相關資本支出在2026年的增速預計約達40%，市場共識則預期2027年超大規模雲端業者（hyperscaler）的資本支出將再增長30%。報告指，強健的資產負債表、龐大的項目管線及競爭格局，共同支撐支出維持高位，即使整體增速正逐步放緩。

報告顯示，AI資本支出的季度環比增速在2022年初曾高達80%以上，其後在2023年大幅回落，目前已趨於穩定，維持在約40%水平。Wolfe Research的基準情境預測，資本支出增速將持續放緩，至2028年年化增速降至10%至15%，並將此形容為「資本支出週期的軟著陸」。

報告指出，美國國內AI相關資本支出涵蓋設備、軟件、研發、數據中心及《芯片法案》（CHIPS）相關設施，從2021年的近乎零基礎，增長至第二季度約佔GDP的2%。Wolfe Research將此定性為近年來以資本支出佔GDP比例衡量增速最快的投資熱潮之一，其軌跡甚至超越了1990年代末的互聯網基礎設施建設熱潮，以及2000年代中期的房地產週期。

報告又指，排除進口帶來的負面會計影響後，AI投資的直接貢獻在近幾個季度拉動了名義GDP增長的10%至20%。根據FracTracker的數據，目前仍有逾700個數據中心項目在建或規劃中，相當於在現有存量基礎上再增加16%。一般而言，超大規模雲端業者的數據中心從開工到全面投入運營需要三至六年時間。

Wolfe Research援引學術研究指出，數據中心落地後，所在地區的就業人數通常增長約3.5%，薪資水平提升約5%，但這些收益主要集中在建設階段。數據中心正式投入運營後，通常僅提供50至400個永久職位，遠低於建設高峰期多達1萬個的就業崗位。

報告又指，超大規模雲端業者2026年的資本支出相對於其經營現金流而言處於高位。據《經濟學人》引述的數據，AI服務收入估計約為2,000億美元，而資本支出估算則超過該數字的三倍。Wolfe Research補充稱，這一差距「極有可能」在未來幾個季度逐步收窄。

Wolfe Research認為，最有可能將有序放緩演變為無序調整的情境，是超大規模雲端業者出現股票重新定價。這些企業既是最大的資本支出主體，同時在標普500市值中佔據主導地位。一旦出現股票重新定價，將衝擊財富效應並加速資本支出收縮，形成所謂的「循環風險」。觸發這一無序情境的條件包括AI收入增長令市場失望，疊加風險規避環境下的估值倍數壓縮。不過，Wolfe Research表示，這並非其基準預測情境，並稱：「風險在於市場本身，而非技術本身。」