瑞銀削華晨目標價至2元 寶馬合營盈利惡化

瑞銀發表報告，將華晨中國(01114.HK)目標價由4元削半至2元，重申「中性」評級，主因寶馬合資企業(BBA)盈利能力自2026年第二季起惡化。該行認為，即使新款電動車iX3預售，在激烈競爭下盈利能見度低。

瑞銀發表研究報告，指出華晨中國（01114.HK）旗下寶馬合資企業（BBA）盈利能力自2026年第二季起明顯惡化，加上公司即將派發每股50港仙中期股息，決定將目標價由4港元大幅下調至2港元，並重申「中性」評級。

報告提到，寶馬新款Neue Klasse電動車iX3於成都車展展開預售，定價由26.99萬元人民幣起，與Tesla Model Y相若，較小米YU7高出約10%。然而，瑞銀認為中國電動車市場競爭極度激烈，即使iX3能抵銷燃油車銷量下跌，並實現3%淨利潤率或每輛1萬元人民幣淨利，亦只能彌補燃油車轉型，未能扭轉合資企業盈利困境。

瑞銀表示，Neue Klasse車系能否推動BBA盈利能力復甦，正面臨重大考驗。數據顯示，華晨中國上半年合資企業權益收入達9.74億元人民幣，相當於每輛車淨利潤約1.8萬元人民幣，按半年升144%，惟按年仍跌42%。公司宣派中期股息每股50港仙，以現價計股息率約20%，估計派息後手頭現金約每股90港仙，預期大部分將用作未來股息分派。

該行將2026至2028年BBA銷量預測下調約10%，並將BBA股權收益預測下調57%。估值基準由原先2026年預測除現金市盈率5倍，改為以0.5倍市賬率計價，新目標價2港元主要基於資產價值，包括100%現金及現金等價物（每股90港仙）及0.5倍BBA賬面值（每股1.1港元），相當於BBA利潤率將穩定於低單位數，股本回報率約10%，遠低於歷史水平。