李寧中期多賺4.5%，現金流僅盈利一半

李寧中期收入增2.8%至152.35億人幣，純利升4.5%至18.16億人幣，惟經營現金流僅得盈利嘅53%，賬面賺錢但未收返現金。

李寧中期收入增2.8%至152.35億人幣，純利升4.5%至18.16億人幣，惟經營現金流僅得盈利嘅53%，賬面賺錢但未收返現金。

• 收入增2.8%，純利增4.5%至18.16億人幣
• 收入 152.4 億CNY，按年 +2.8%
• 股東應佔溢利 18.2 億CNY，按年 +4.5%

一句話結論：盈利增長靠少交稅，現金回籠差，估值8.8倍偏平

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

李寧截至2026年6月底止六個月，收入152.35億元人民幣，按年升2.8%；毛利77.51億元，升4.5%；股東應佔溢利18.16億元，升4.5%。每股基本盈利70.4分人民幣，中期息35.12分人民幣，按年升4.5%。

收入增長緩慢，純利增幅略高於收入，主要因為成本控制同稅務優惠，唔係真係生意做大咗。

點解會咁

盈利增長4.5%，唔係因為賣多咗貨。收入只升2.8%，反映銷量或均價增長疲弱。毛利率由50.0%微升至50.9%（即係賣100蚊貨，扣成本後淨賺50.9蚊），改善幅度有限。

真正幫到手嘅係實際稅率，由上年同期33.3%跌到25.8%，少交稅令純利多咗約1.4億元。如果稅率不變，純利增幅會低過收入增幅。

用人話講

李寧係中國體育用品品牌，主要賣運動衫褲、鞋同裝備。你喺街見到嘅李寧舖頭，同埋奧運選手着嘅「中國李寧」系列就係佢哋嘅產品。呢份中期成績表顯示佢哋生意冇乜增長，賺錢多咗好大程度係因為交少咗稅，唔係因為多人買嘢。

帳目要留意乜嘢

盈利收唔到現金：經營活動現金流只有9.54億元，對比純利18.16億元，比率得0.53倍。正常公司應該接近或超過1倍，低過0.7倍代表賬面賺咗錢但好多未收到現金，可能係畀客戶拖數或者囤咗存貨。投資者要留意未來現金會唔會出問題。

實際稅率跌咗：實際稅率由33.3%跌到25.8%，純利增長有一部分係嚟自少交稅，唔係業務本質改善。如果稅率回復正常，盈利增長會消失。

股價點睇

李寧現價14.46港元，距離52週高位23.00港元跌咗37.1%，接近52週低位14.21港元。過去1年累跌19.7%，近3個月跌21%，走勢轉弱。

以年化每股盈利1.6386港元計，現價市盈率約8.8倍。上年同期業績公布前後市場畀嘅市盈率約11.5倍（股價18.08港元），現時估值明顯低咗。不過要留意，市場可能因為現金流差同增長放緩而重新定價。

我哋嘅估算

16.39 HKD（12個月），較現價 +13.3%。

計法：年化每股盈利（70.4分人民幣 × 2 ÷ 100 × 1.1638） 1.6386 × 10.0 倍。按上年同期市場畀嘅11.5倍打個折，反映現金流弱同增長放緩，取整數10倍作為合理估值

風險

• 現金流持續差過盈利，可能逼住減派息
• 稅率回升會蠶食盈利增長
• 股價已近52週低位，若市場進一步看淡有下行風險

資料來源：李寧中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 香港財商日報 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。