摩根士丹利降諾和諾德評級至減持

摩根士丹利將丹麥藥廠諾和諾德評級由「同等權重」下調至「減持」，憂慮其減肥藥司美格魯肽面臨專利懸崖及中期增長放緩。消息拖累諾和諾德股價在哥本哈根早盤跌2.6%。

摩根士丹利發表研究報告，將丹麥藥廠諾和諾德（Novo Nordisk）的投資評級由「同等權重」下調至「減持」，主要原因是公司中期增長前景疲弱，加上市場對其王牌減肥藥司美格魯肽（semaglutide）即將面臨的專利懸崖風險感到憂慮。司美格魯肽是糖尿病藥Ozempic及減肥藥Wegovy的核心成分。

由分析師Thibault Boutherin領導的團隊指出，諾和諾德目前的估值「未能完全」反映中期增長放緩的現實，以及司美格魯肽專利懸崖對公司長期價值的影響。摩根士丹利維持250丹麥克朗的目標價不變，較最新收市價隱含逾10%的下行空間。諾和諾德股價在哥本哈根早盤交易中下跌2.6%。

摩根士丹利預測，諾和諾德2027年的收入及息稅前利潤（EBIT）增長約為2%至3%，與市場普遍預期基本一致；而2027年至2030年的收入及EBIT複合年增長率為4%，低於該行對歐洲整體製藥板塊所預期的4%收入增長及7% EBIT增長。

分析師指出，司美格魯肽在2026年佔諾和諾德總銷售額的75%，並將於2030年代初至中期在歐洲及美國面臨大規模專利到期問題。摩根士丹利預測，到2031年獨家銷售權（LOE）影響開始顯現時，司美格魯肽仍將佔公司銷售額的59%。

摩根士丹利預計，諾和諾德的口服肥胖症藥物業務到2031年銷售額將達到100億美元，但同時指出，這「不足以抵消定價壓力及競爭帶來的不利影響」。該行對200名初級護理醫生進行的專項調查顯示，GLP-1類藥物在糖尿病及肥胖症治療領域的採用率持續上升，但諾和諾德在未來18個月內將面臨市場份額流失的壓力，競爭對手包括禮來公司（Eli Lilly）現有產品，以及預計於2027年推出的新藥retatrutide。

在估值方面，分析師指出，諾和諾德目前以2027年預期盈利的12.5倍市盈率交易，較歐洲大型製藥同業折讓7%，但較賽諾菲（Sanofi）及葛蘭素史克（GSK）等同樣面臨專利到期問題的全球同業高出35%溢價。「相對於GSK（10倍）及賽諾菲（8倍），溢價尤為顯著，」分析師如此寫道。

分析師團隊亦表示，對於諾和諾德定於9月21日舉行的資本市場日，預計「重大公告的空間有限」，但管理層預計將重申其對口服肥胖症市場的願景，並就業務發展優先事項提供最新資訊，涵蓋代謝相關脂肪性肝炎（MASH）及慢性腎病等領域。分析師表示，主要上行風險在於：若口服肥胖症療法的患者市佔率超出預期，且在競爭及學名藥壓力下展現出比目前預測更強的韌性，則有望帶動股價上升。