高盛籲審慎對待法國資產 政治不確定性持續

法國進入新政治週期，極右派領袖瑪琳·勒龐在民調中領先，高盛警告投資者應保持審慎。法國公共債務接近GDP的120%，10年期國債收益率升至4.2%，創2008年以來新高。高盛認為法國資產估值雖已折讓，但政治風險溢價或進一步擴大。

法國資產正面臨2027年總統大選前的政治與財政不確定性，高盛（Goldman Sachs）表示，儘管法國資產估值折讓程度加深，投資者仍應保持審慎。極右派領袖瑪琳·勒龐（Marine Le Pen）在首輪民調中以逾30%的支持率領先，中間派候選人愛德華·菲利普（Édouard Philippe）及極左派候選人讓-呂克·梅朗雄（Jean-Luc Mélenchon）緊隨其後，各獲約15%至20%的支持。高盛經濟學家估計勒龐勝選的概率高達68%，而預測市場則將其勝算定於約30%。

市場更深層的憂慮並非下任總統人選，而是法國的財政公信力。法國公共債務佔國內生產總值（GDP）的比例已接近120%，財政赤字仍高於5%，加上議會高度分裂，新一屆政府恐難以推行必要的削支或改革措施以穩定債務。高盛指出，法國10年期國債收益率已升至4.2%，創2008年以來新高。

法國與德國10年期國債收益率之差（即OAT-Bund利差）已擴大至逾80個點子。高盛預計該利差將穩定在70個點子左右，並將100個點子視為合理的壓力情景。該行表示，若利差進一步靠近100個點子，意味著市場悲觀情緒相對基本面已過度反應，屆時將對法國資產產生更大興趣。

法國股市已在相當程度上消化政治風險。CAC 40指數在2024年、2025年及2026年連續三年成為歐洲主要大型股指中表現最弱的，分別跑輸STOXX 600指數7.8%、5.2%及6.8%。高盛指出，這一疲弱表現已超出板塊結構本身所能解釋的範疇，顯示投資者正對法國股票施加特定的政治及財政風險溢價。

高盛旗下的「法國本土籃子」（France Domestic basket）約有一半收入來自法國，且更集中於工業、金融、房地產及非必需消費品等板塊，對本土經濟的敞口更大。估值雖已趨於便宜，但尚不足以吸引高盛重新增持法國股票。法國本土股票目前的預期市盈率約為10倍，較歐洲整體市場折讓約35%，但高盛認為，鑒於政治不確定性持續，當前估值或仍有超過10%的進一步折讓空間。

高盛並不預期爆發系統性危機或廣泛的盈利衝擊，並指出歐洲機構的支撐機制已較以往更為健全，且國民聯盟（Rassemblement National）已放棄過去的反歐元立場。儘管如此，高盛預計法國的風險溢價在整個選舉週期及年度預算辯論期間將維持在較高水平。