花旗指歐洲天然氣價格已過度反映風險

花旗集團分析顯示，歐洲天然氣價格可能已過度消化霍爾木茲海峽局勢及冬季風險。以概率加權計算的冬季天然氣價格約為每兆瓦時61歐元，遠低於當前市場水平，反映市場正為供應中斷及天氣風險支付可觀溢價。

歐洲天然氣價格或許已過度消化霍爾木茲海峽局勢不明朗及即將到來的冬季所帶來的風險。花旗集團估計，以概率加權計算的冬季天然氣價格，遠低於目前的市場水平。

花旗的分析顯示，冬季概率加權價格約為每兆瓦時61歐元，而2026年10月TTF合約當時報價為每兆瓦時72.90歐元，11月至3月的合約價格區間則為每兆瓦時70.90歐元。這一差距表明，市場正在為供應中斷及天氣風險支付相當可觀的溢價。

歐洲天然氣價格大幅攀升並持續震盪，原因在於交易員需要同時評估兩個充滿不確定性的變量——霍爾木茲海峽何時恢復正常通航，以及即將到來的冬季寒冷程度。這種不確定性尤為關鍵，因為歐洲天然氣儲量在入冬前處於低位，使市場對液化天然氣供應的任何中斷更加敏感。亞洲液化天然氣價格同樣上漲，兩個市場通過全球液化天然氣貿易緊密相連。

花旗表示，當前局勢也吸引了更多傳統能源市場以外的投資者入場，部分原因在於天然氣價格可能推升通脹，加之市場對2022年供應削減引發價格急劇飆升的記憶猶新。花旗並未採用單一基準情境，而是對霍爾木茲海峽重開時間表與冬季天氣狀況的不同組合進行建模，再計算各情境下的概率加權平均價格。

花旗指出，儘管當前價格顯著偏高，但市場倉位似乎並未像2026年3月或2024年時那樣過度集中。這意味著此輪漲勢並非單純由已持倉的交易員所推動，實際買家與投資基金可能扮演了更重要的角色。花旗表示，其對過去三年的分析顯示，投資基金目前是歐洲天然氣價格的關鍵驅動力，尤其與俄烏戰爭初期衝擊過後的時期相比更為明顯。

這使市場容易出現急速逆轉。花旗以2018年底油價的大幅下挫為例，提醒市場：一旦供應憂慮消散，能源市場可能迅速回吐漲幅。花旗因此上調了天然氣價格預測，預計2026年第三季度為每兆瓦時60歐元，第四季度為每兆瓦時56歐元，2027年全年則為每兆瓦時41歐元。