瑞銀降評級至「賣出」 Aryzta股價急挫6%

瑞士烘焙集團Aryzta股價週四下跌6%，主因瑞銀將其評級由「買入」下調至「賣出」，並大幅削減目標股價。瑞銀指出，德國客戶Lidl自建烘焙產能，可能導致訂單流失，加上競爭激烈及減重藥物普及等風險，影響集團前景。

瑞士烘焙集團 Aryzta AG 股價週四（20日）下跌6%，此前瑞銀（UBS）將該股評級由「買入」大幅下調至「賣出」，12個月目標股價由70瑞士法郎降至40瑞士法郎。瑞銀指出，德國折扣超市Lidl宣布斥資約3億歐元在德國新建烘焙產能，此舉可能令Aryzta在2027年後所承接的外包業務量大幅縮減。

德國市場約佔Aryzta集團總銷售額的25%至30%。2026財年上半年，Aryzta在德國市場的銷售額按年下滑約10%，公司亦確認部分客戶回收外包業務已對業績造成拖累。瑞銀將Aryzta 2026年至2028年的每股盈利預測下調2%至9%，並預計市場共識盈利存在5%至10%的下行風險。

瑞銀在估值模型中將折讓率上調200點子至9%，以反映終端市場不確定性上升及盈利增長能見度有限的現況。與此同時，瑞銀將中期銷售增長假設下調50點子至零，並將EBITDA利潤率假設下調50點子至13%。

除自建產能問題外，瑞銀亦指出歐洲烘焙市場競爭日趨激烈，Europastry、Bridor及Vandemoortele等競爭對手均已大規模擴充產能，或對整個行業的定價構成壓力。德國烘焙產品價格自2024年初以來整體平穩，而Aryzta則在2026財年上半年報告歐洲市場出現輕微負增長。

瑞銀亦提到GLP-1減重藥物在歐洲的潛在普及，可能成為行業長期需求風險。瑞銀旗下Evidence Lab調查顯示，截至2026年3月，約57%的GLP-1藥物使用者在淨基礎上減少麵包及糕點攝入，明顯高於2024年1月的約38%。瑞銀估計Aryzta約35%銷售額來自甜烘焙食品及早餐產品，此類別對健康飲食趨勢尤為敏感。

瑞銀預計Aryzta有機銷售額在2028年前將維持持平甚至小幅下滑，低於公司預期的低個位數增長指引。瑞銀同時預測2028年EBITDA利潤率為13.8%，遠低於公司設定的逾15%目標。