瑞銀警告債息攀升成歐洲股市最大逆風

瑞銀分析指出，債券殖利率持續攀升對歐洲股市形成顯著逆風，但影響不均衡。當10年期殖利率升至4%至4.5%區間時，市場廣度明顯收窄，尤其單週急升逾20點子時，僅30%成分股錄得上漲。瑞銀建議優先佈局週期性價值股。

瑞銀（UBS）分析指出，債券殖利率持續攀升正對歐洲股市形成日益顯著的逆風，但其影響在市場各板塊之間並不均衡。美國10年期公債殖利率已從2月底的3.94%升至上週的5.00%，實際殖利率亦從1.68%升至2.67%。

自3月1日以來，在10年期殖利率上升的週次中，MSCI歐洲指數成分股中平均僅有42%錄得上漲；而在殖利率下行的週次中，這一比例則高達64%，兩者相差22個百分點。瑞銀指出，這是其樣本數據中所見最大的差距。

策略師Gerry Fowler與Sutanya Chedda在報告中表示，市場並非因殖利率上升而全面下跌，而是在殖利率壓力下逐漸收窄。他們補充指出，真正損害市場廣度的，是殖利率水平與上升速度的共同作用，而非單純的水平高低。

瑞銀指出，當10年期殖利率低於3%時，即便單週大幅波動，指數中仍有大多數成分股錄得上漲，因為殖利率上升在當時被解讀為經濟增長的訊號。但當殖利率處於4%至4.5%區間時，市場廣度在殖利率下行週次為61%，但當殖利率單週急升逾20個點子時，這一比例驟降至僅30%。

策略師認為，此輪殖利率上升反映的是經濟增長的強化與擴散，而非通脹恐慌或期限溢價的意外衝擊。他們指出，國防、人工智能設備製造、基礎設施及電力等領域正出現同步的工業產能擴張，標誌着近一代人以來首次出現此類同步資本支出週期。

瑞銀警告，這一動態代表着三十年來從未需要定價的政策機制轉變。在貨幣基礎穩定的情況下，流通速度加快意味著名義GDP加速增長，原本看似中性的貨幣政策實際上趨於寬鬆，從而需要更多而非更少的加息。瑞銀亦提醒，政策傳導效果可能比以往更為遲緩，原因在於工業週期建立在多年規劃的基礎上。

在倉位配置方面，瑞銀建議優先佈局對債券殖利率敏感度較低、且盈利增長能夠超越折讓率的股票。過去三個月，能源、銀行、化工及基礎資源板塊錄得上漲，而建築、消費品、電訊、公用事業及食品飲料板塊則普遍下滑。策略師表示，關鍵區分標準在於盈利增長是否足夠強勁、估值是否足夠便宜，因此傾向於週期性價值股，而非做好長久期防禦性股票。