Berenberg下調GBG評級 美國客戶流失拖累前景

德國貝倫貝格銀行將GB Group Plc評級由「買入」下調至「持有」，目標價削減至190便士。該身份驗證公司因美國客戶交易量流失超預期，下調2027財年收入增長預測至1%至3%，並預測調整後營業利潤率約21%。

德國柏林貝倫貝格銀行（Berenberg）將GB Group Plc（GBG）的評級由「買入」下調至「持有」，目標價從260便士削減至190便士。此次下調源於該身份驗證公司將其2027財年收入增長預測從中單位數下調至1%至3%，原因是美國市場客戶交易量流失幅度超出預期。

GB Group（簡稱GBG）於8月14日發布非例行交易更新公告，下調對2027財年業績的預期。該公司曾於6月3日指引2027財年收入將實現中單位數增長，並於7月21日表示第一季度表現符合預期。然而，GBG現預計其調整後營業利潤率約為21%，低於此前21%至22%的指引區間。

公司披露，部分重要客戶的交易量流失幅度高於預期，同時宣布負責美洲業務的首席營收官Tom Schutz已離職。貝倫貝格分析師表示，從股東大會更新的時間點來看，此次客戶流失事件凸顯美國身份驗證市場競爭的激烈程度，以及GBG商業模式透明度不足的問題——其2026財年收入中僅有42%來自固定期限訂閱。

分析師指出，目前尚不清楚GBG現有業務量中有多大比例同樣面臨類似的流失風險。貝倫貝格將GBG 2027、2028及2029財年的收入預測分別下調3%、5%及7%，並將同期調整後營業利潤預測分別削減7%、6%及10%。該行表示，GBG美洲身份驗證業務所面臨的激烈競爭仍是一大隱憂。

貝倫貝格特別點名美國競爭對手Socure，後者近期公布截至2026年第二季度的年度經常性收入達3.64億美元，按年增長63%，客戶流失率僅為0.01%，淨美元留存率高達133%。貝倫貝格認為，Socure的強勁增長，加上作為私人公司無需追求高利潤率的優勢，有望形成規模效應，令GBG難以抗衡，並可能對市場定價構成壓力。

GBG的毛利率已從2018財年的77.4%下滑至2026財年的69.5%，部分原因在於收入結構的不利變化。貝倫貝格質疑，GBG若不大幅增加投入，能否在美洲身份驗證業務中實現持續增長，並補充指出此次意外的客戶流失或許反映出客戶管理層面存在需要整改的問題。分析師寫道，因此認為GBG在短期內同時實現顯著加速增長與大幅利潤率擴張，將面臨相當大的挑戰。

貝倫貝格表示，GBG以9.3%的2027財年自由現金流收益率計算或顯得估值偏低，但同時警告，業績進一步遭下調的風險不容忽視。GBG股價於9月1日收報160便士，公司市值約為3.81億英鎊。