AI記憶體需求創新高股價反跌 分析指周期或更持久

記憶體芯片業務基本面歷來最強，AI記憶體需求超過供應，但相關股份近期跌入熊市。分析指行業結構性變化令本輪周期更持久，但歷史教訓仍不可忽視，投資者須保持謹慎。

記憶體芯片業務基本面目前可謂歷來最強，AI記憶體需求已超過供應，但相關股份近期卻跌入熊市。分析指出，要理解這情況必須回顧行業過去30年的歷史，因為記憶體行業一再重覆同一模式：價格先飆升，製造商過度投資、供應湧入、市場價格崩潰，企業集體錄得赤字，然後新一輪周期再開始。

上一次周期幾乎是教科書示範：2017至2018年，在雲端浪潮推動下，利潤率升至曾被認為不可能的高水平；其後供應追上，價格塌陷，隨之而來的是殘酷跌勢。到2023年，美光（MU）股價較2022年高位幾乎腰斬，而SK Hynix（SKHY）全年淨利潤率約為負28%。

分析認為今次周期有所不同，有三項關鍵變化：首先，AI數據中心需要大量高頻寬記憶體，需求屬結構性而非投機性；其次，行業已整合為三大玩家Samsung、SK Hynix及Micron，迄今看來均克制了過往那種「瘋狂擴產」衝動；第三，高頻寬記憶體每GB所需廠房空間遠高於傳統記憶體，令產能向高頻寬產品傾斜反而令其他記憶體供應收緊。此外，記憶體巨頭正與雲端客戶簽訂多年度合約，產能據報已售至2027年前後，這類前瞻可見性在過往周期中幾乎從未出現。

但分析同時警告，若完全無視持懷疑態度者亦會顯得不智，因「今次不同」這句話曾令不少樂觀者破產。產能仍在增加，不少分析師堅持認為記憶體定價會在今年中左右觸頂，意味最容易的盈利增長已在身後。市場選擇在一片亮麗數字下沽售股份，本質上是在押注舊有模式最終會再次勝出。

分析個人認為，結構性變化真實存在，因此預期本輪上行周期將維持更長時間，且在結束時較過去殘酷跌市更為溫和：AI需求浪潮、較為理性的供應商基礎及合約保證收入三者的結合，有望將「好日子」延伸至2027年前後，並軟化未來可能出現的下行。但必須清楚一點：這仍然是一個周期，「超級周期」一詞常被濫用得彷彿意味升勢永不終結，而這正是每次崩潰前最常見的思維。