聯邦製藥中期盈利瀉82%，收入跌18%

聯邦製藥上半年收入跌18%，盈利插水逾八成，主要受授權費收入大減拖累。股價跌至8.24元，處52週低位。帳目顯示應收帳急增，盈利靠非本業收入支撐，投資者需留意風險。

聯邦製藥上半年收入跌18%，盈利插水逾八成，主要受授權費收入大減拖累。股價跌至8.24元，處52週低位。帳目顯示應收帳急增，盈利靠非本業收入支撐，投資者需留意風險。

• 收入跌18%至61.66億人民幣
• 盈利瀉82%至3.48億人民幣
• 收入 61.7 億CNY，按年 -18.0%

一句話結論：業績疲弱，盈利靠非本業收入支撐

業績數字

截至2026年6月30日止六個月，與上年同期比較。數字直接抄錄自公司公告。

發生咗咩事

聯邦製藥截至2026年6月30日止六個月，收入61.66億人民幣，較去年同期的75.19億人民幣下跌18%。毛利由39.24億人民幣降至21.20億人民幣，跌幅達46%。股東應佔溢利更由18.94億人民幣急挫至3.48億人民幣，勁跌81.6%。每股基本盈利由104.26分人民幣跌至17.62分人民幣。期內不派中期股息（去年同期派0.16分人民幣）。

業績主要受授權費收入大減影響：授權費收入由去年同期的14.34億人民幣暴跌至1.02億人民幣，跌幅達93%。撇除授權費，公司核心業務收入其實只跌約6%，但盈利仍大幅受壓。

點解會咁

盈利大瀉的核心原因是授權費收入急降，該收入毛利率極高，直接拖累整體毛利率由52.2%跌至34.4%（即賣100元貨，扣除成本後淨賺34.4元，較去年少賺近18元）。另外，期內其他收入（如利息收入、補貼等）佔除稅前溢利約30%，但按年只增7.8%，未能填補主業盈利缺口。

簡而言之，公司盈利下跌並非因生意做得差，而是失去了一筆高利潤的一次性授權費，加上其他成本未能同步縮減，導致盈利跌幅遠超收入跌幅。

用人話講

聯邦製藥係一間做藥嘅公司，主要業務包括研發同生產抗生素、胰島素等藥物。你平時喺藥房買嘅消炎藥、糖尿病藥，有機會係佢哋嘅產品。公司收入一部份嚟自賣藥，另一部份嚟自授權費——即係將專利技術或產品授權畀其他藥廠收錢。呢類授權費利潤好高，但唔係年年有，今年就少咗好多，所以盈利大跌。

帳目要留意乜嘢

［留意］應收帳升得遠快過收入：應收帳增加9%，但收入只跌18%，相當於153日銷售額。即係貨賣咗出去，但錢未收返，可能係放寬咗信貸條件催谷銷售，亦可能係客戶找數慢咗。留意資產負債表比較日期係2025年12月31日，唔係上年同期，所以呢個比較會受季節性影響。

［嚴重］其他收入佔咗盈利一大截：其他收入1.38億人民幣，等於除稅前溢利4.65億人民幣嘅30%，按年增加7.8%。呢部分收入唔係本業賣藥賺返嚟，例如利息、補貼等，一旦減少，盈利會受更大打擊。

股價點睇

股價現報8.24港元，較52週高位17.78港元下跌53.6%，逼近52週低位8.06港元。業績後市場未及反應（公告收市後發出）。以年化每股盈利0.411港元計（17.62分人民幣×2÷100×1.1664），現價市盈率約20.1倍。對比去年業績公布前後（2025年9月13日）市場當時畀嘅市盈率約6.7倍，現時估值明顯偏高，反映市場可能尚未完全反映盈利下滑。

我哋嘅估算

6.29 HKD（12個月），較現價 -23.7%。

計法：年化每股盈利 0.411 × 15.3 倍。參考去年業績前後市場給予的市盈率約6.7倍，考慮到公司核心業務尚算穩定，但授權費收入不確定性高，按行業常識以低於行業平均的15.3倍估值計

風險

• 授權費收入不可持續，今期已大減
• 應收帳高企，回款風險增加
• 盈利依賴非本業收入，缺乏穩定性

資料來源：聯邦制藥中期業績公告（香港交易所披露易）。

本文由 香港財商日報 財經組根據公司刊發嘅業績公告及公開市場數據整理，只作資訊參考，不構成任何投資建議或買賣邀約。文中目標價為本站按公告數字所作嘅估算，並非預測，股票價格可升可跌，投資前請自行判斷或諮詢持牌顧問。