瑞銀看好3至5年債券利差收益

全球債券拋售潮後，瑞銀（UBS）建議投資者審慎配置，避免追逐長端債券的高收益率，並偏好3至5年期全球投資級債券。該行指美國10年期國債收益率逼近5%為關鍵門檻，若突破此水平，信貸市場可能難以與利率拋售潮隔離。

全球債券拋售潮為信貸市場創造了更具吸引力的收益機會，但瑞銀（UBS）提醒投資者，不應盲目追逐長端債券的高收益率。在利率波動加劇及債券供應壓力上升的背景下，長端債券的風險回報比正變得愈發不理想。瑞銀表示，鑑於8月下半月利率波動率急劇上升，以及全球收益率曲線出現激進的熊市平坦化走勢，該行在久期配置上已採取較為審慎的戰術立場。

不過，由於信用利差整體保持相對韌性，瑞銀並未全面看淡信貸市場，仍認為可以有選擇性地收穫利差收益。所謂「利差收益」，本質上是投資者持有債券所獲得的收入，包括票息收入以及收益率曲線變動帶來的收益或成本。瑞銀認為，目前市場中最佳機會存在於那些相對於波動風險而言收益率較高的細分領域。

最值得警惕的信號在於：此輪債券拋售潮尚未引發信用利差的全面擴大，但長期投資級債券及部分高收益債券的利差波動率已明顯上升。瑞銀指出，這表明隨著利率波動率持續高企，投資者對持有長久期債券愈發感到不安。該行認為前方有一個關鍵門檻需要關注：美國10年期國債收益率正逼近5%。若收益率進一步突破該水平，尤其是市場開始定價聯儲局真正啟動加息周期的情形下，信貸市場將愈來愈難以與利率拋售潮保持隔離。

此外，瑞銀還將人工智能相關的債券發行列為看淡長端的另一理由。大型科技及基礎設施支出計劃正推升債券供應量，而投資者也要求獲得更高的久期風險補償。

瑞銀目前的首選配置明顯偏向防禦。該行建議投資者對美國高收益債券獲利了結，並向更高信用評級遷移，同時偏好全球3至5年期投資級債券。此外，該行更傾向持有現金而非合成信貸敞口，並在地區配置上偏好歐洲信貸勝於美國信貸。

瑞銀模型顯示，歐洲短端債券尤為吸引，特別是在近期貨幣政策重新定價之後。美國3至5年期投資級債券同樣表現突出，原因在於該區間利差波動率較低，且與股市的相關性已有所下降。

瑞銀還特別提示倉位風險。目前商品交易顧問（CTA）在信貸市場的敞口已相當集中，該行警告稱，一旦負面消息引發波動率上升，系統性投資者可能被迫削減長倉，甚至轉為做淡。