海通國際削蔚來目標價至32.7元
海通國際發表報告，將蔚來(09866.HK)目標價由46.22港元下調至32.7港元，維持「中性」評級。報告指出，蔚來產品結構改善支持毛利率，但利潤安全墊有限，第三季交付指引與第二季基本持平，下半年持續盈利能見度仍然不高。
海通國際發表報告，將蔚來(09866.HK)目標價由46.22港元下調至32.7港元，維持「中性」評級。報告指，蔚來產品結構改善繼續支撐毛利率，但當前利潤安全墊仍然有限，後續仍需依賴高毛利車型放量及費用進一步鞏固盈利基礎。
蔚來第二季營收達321.4億元人民幣，按年上升69%；汽車交付量為10.8萬輛，按年增長49%。其中蔚來、樂道及螢火蟲品牌分別交付6.1萬、2.9萬及1.8萬輛。受ES8、ES9等高毛利車型佔比提升帶動，汽車毛利率按年上升8.2個百分點至18.5%，綜合毛利率為18.4%。
報告提到，蔚來第二季按通用會計準則(GAAP)計算的淨虧損為5.3億元，經調整淨利潤為0.26億元，連續第三個季度實現經調整盈利，惟盈利規模仍處盈虧平衡附近。經營及自由現金流均為正，期末現金儲備環比增加85億元至567億元。
該行指出，蔚來第三季交付指引為10.8萬至11.1萬輛，按年增長24.0%至27.5%，環比僅增長0.3%至3.1%，基本與第二季持平。收入指引為332.9億至340.5億元，隱含平均售價環比提升約2%至3%。管理層預計下半年單車成本較第二季再增加2000至3000元，並計劃將第三、四季汽車毛利率維持在約18%，全年Non-GAAP經營利潤為正。
報告續指，ES8、ES9需求相對穩健，惟第四季月均逾4萬輛的目標仍依賴樂道修復及螢火蟲放量。考慮到第二季盈利較薄、第三季銷量環比增長有限及成本繼續上行，下半年持續盈利能見度仍然不高。該行下調今年交付量7%至42.4萬輛，預計2026至2028年營收為1239億、1550億及1552億元，分別下調2%、上調13%及上調13%。
