德銀上調Amadeus評級至買入 目標價71.5歐元
德意志銀行將西班牙旅遊科技公司Amadeus IT集團的評級由「持有」上調至「買入」，目標價由58歐元上調至71.5歐元。德銀認為市場對其全球分銷系統業務估值過低，而AI對盈利的潛在影響可控。
德意志銀行發表研究報告，將西班牙旅遊科技公司Amadeus IT集團的投資評級由「持有」上調至「買入」，目標價由58歐元上調至71.5歐元。德銀指出，市場目前對該公司的全球分銷系統（GDS）業務估值過低，將其視為低價值的基礎設施層，並預設人工智能（AI）代理及直接連接模式將對交易量和定價構成結構性壓力。
德銀分析師表示，此次評級調整源於與Amadeus高管的深入交流，包括技術與工程高級副總裁Nikolaus Samberger及旅遊業務總裁Decius Valmorbida，同時結合了德銀自身在旅遊預訂領域進行的AI代理實驗結果。德銀認為，AI或許能改變旅遊需求的起點並提升搜索強度，但並不能取代供應商連接、訂單履行、服務管理、行程中斷處理、企業工作流程或航空公司IT系統的需求。
德銀對悲觀情境進行壓力測試，假設AI去中介化延伸至複雜行程並且組合保護效應消退，結果顯示2028年每股盈利的影響約為5%，相較於基準情境，此影響尚在可控範圍之內，不構成重大盈利斷崖。其反向折現現金流分析顯示，目前股價已隱含2028年後自由現金流約3.5%的增長預期，低於Amadeus自身對2025至2028年自由現金流複合年增長率高個位數的展望。
德銀表示，這一差距與其悲觀AI情境下2028年每股盈利5%的下行風險大致相當，意味著當前估值已基本反映了該悲觀情境成真的可能性。德銀將2027年及2028年每股盈利預測各上調1%，2026年預測則基本維持不變。目前股價對應2027年預測市盈率約14倍，企業價值對息稅前利潤（EV/EBIT）約11倍，而過去10年中位數分別約為23倍及19倍。
德銀以約20倍市盈率及約18倍企業價值對無槓桿自由現金流的簡單平均值為基礎，給予Amadeus相對同類軟件公司10%的溢價估值。報告引用的理由包括：公司強勁的現金創造能力、在旅遊科技領域的核心關鍵定位，以及良好的增長前景。
Amadeus於2025年共處理了4.84億筆旅行社機票預訂，並連接全球逾190個市場的超過6萬家旅遊銷售商。德銀列舉的下行風險包括：全球航空旅遊需求疲軟、AI主導的去中介化加速滲透至預訂執行及服務環節、組合保護效應消退導致每筆預訂收入下降、航空公司IT業務變現進度放緩，以及NDC（新分銷能力）、直連模式及其他替代聚合商帶來的競爭壓力加劇。
