匯豐分析師解構風險資產韌性之謎
匯豐銀行報告指出，風險資產屢次無視利空消息，展現驚人韌性，主因包括企業盈利持續強勁、股債相關性轉正促使資金偏向股票，以及央行政策工具充裕。分析師警告，美國市場若出現稅率上調或通脹低於目標，可能結束此輪強勢。
匯豐銀行（HSBC）週二發布研究報告，深入分析金融市場為何屢屢對利空消息置若罔聞。報告指出，過去數年間市場結構性轉變，使風險資產對各類衝擊展現出異乎尋常的韌性。
匯豐銀行策略師麥克斯·凱特納（Max Kettner）列舉了自2022年以來市場所面臨的一連串潛在逆風，包括通脹高企、利率上升、美國地區性銀行危機、關稅衝擊、加密貨幣崩盤，以及套利交易的大規模平倉。他在報告中寫道：「然而，風險資產似乎持續無視每一個利空催化劑。」他形容這種市場強韌程度「令人嘆為觀止」。
凱特納就市場韌性提出了幾項核心原因。其中最關鍵的是企業盈利與經濟增長的持續韌性——即便將科技板塊及人工智能相關因素排除在外，市場普遍預期也一再低估了這種韌性。他亦指出，股債正相關性的出現削弱了債券作為對沖工具的作用，促使資金持續維持高比例的股票配置；與此同時，財富效應也進一步推升了資產估值。
其他支撐因素還包括：各大央行擁有遠比全球金融危機前更為充裕的政策工具箱、發達經濟體對石油的依賴程度遠低於1970至1980年代、非政府部門整體槓桿率偏低、信貸指數質素持續改善，以及被動型基金再平衡機制帶來更快速的價格發現效率。
至於哪些因素可能終結這一輪強勢行情，凱特納認為最大風險來自美國，原因在於美國在全球股票及信貸市場中佔據舉足輕重的比重。企業稅率上調、通脹低於目標水平導致股債相關性重返負值，或央行「護市底線」被撤除，均可能對市場構成壓力。不過，凱特納認為最後一項情境難以想象，因為股市表現、財富效應與整體金融環境之間的聯繫已愈發緊密，難以輕易切割。
